La caución a un día llegó a marcar un máximo de 23,30% y un mínimo de 13,50%, antes de finalizar la rueda en el 14,10%. El miércoles, el promedio ponderado había sido del 22,46%, por debajo del 29,62% registrado el jueves 5. En aquella jornada, previa al fin de semana largo, los bancos enfrentaban dificultades para conseguir liquidez y los préstamos interbancarios se negociaban cerca del 32%.
Uno de los factores que explicaron el cambio fue la última licitación del Tesoro. El Ministerio de Economía adjudicó $8,87 billones y comunicó una tasa de renovación del 103%. Sin embargo, ese cálculo no contemplaba los vencimientos de dos bonos ajustados por CER, el TX26 y el TX28, que también debían pagarse ese miércoles.
Al incluir esos compromisos, los vencimientos totales ascendían a $10,6 billones y la renovación efectiva se ubicó en el 84%. De esa manera, alrededor de $1,7 billones quedaron nuevamente disponibles en el mercado, algo que no ocurría desde agosto. Durante septiembre y octubre, en cambio, las licitaciones habían absorbido pesos: en la primera subasta del mes pasado, por ejemplo, el nivel de renovación había alcanzado el 136%.
La colocación también incluyó un rendimiento un punto por encima de la tasa del mercado secundario para la deuda a tasa fija. Esa decisión contribuyó a modificar las condiciones de financiamiento y las expectativas de los operadores.
El segundo factor fue la intervención del Banco Central, que antes de la licitación participó en las operaciones de préstamos interbancarios y en SIMU para impulsar una reducción de la tasa a un día. En el mercado interpretaron esos movimientos como una señal de que la autoridad monetaria busca evitar nuevos episodios de fuertes oscilaciones en el costo del dinero.
La tasa de caución comenzó a bajar incluso antes de que se concretara la liquidación de la licitación, prevista para hoy. Los operadores anticiparon la llegada de los pesos y reaccionaron en consecuencia. Ahora esperan que el costo del financiamiento vuelva a ubicarse cerca del 20%, aunque todavía no está claro dónde encontrará un nuevo equilibrio.
A este escenario se sumó el dato de inflación de octubre, que el INDEC informó ayer por la tarde. El índice general fue del 2,2%, por encima del 1,8% esperado por el Relevamiento de Expectativas de Mercado y del 1,9% de septiembre. Con una caución del 14,10% anual, el rendimiento mensual queda por debajo del 1,2%, muy lejos del avance de los precios.
La inflación núcleo, sin embargo, se ubicó en el 1,5%. Los aumentos de las tarifas de gas y de los precios estacionales explicaron parte de la aceleración del índice general. Aun así, el dato volvió a poner en discusión la posibilidad de que la inflación encuentre dificultades para perforar el nivel del 2% mensual.
La evolución de los precios también modifica el atractivo de los instrumentos financieros. En el corto plazo, los bonos ajustados por CER aparecen como una alternativa de cobertura ante una inflación que podría mantenerse por encima de los rendimientos de la tasa fija. La inflación de equilibrio que descuenta el mercado ronda el 1,8% mensual, por lo que, si los precios no desaceleran rápidamente, el ajuste por CER podría superar el retorno de otros títulos.
Las letras de tasa fija, como las Lecap, representan otra estrategia: ofrecen rendimientos atractivos si la inflación retoma una trayectoria descendente. Para quienes prefieren no apostar por una evolución determinada de los precios o de las tasas, los instrumentos vinculados a TAMAR con un margen adicional permiten acompañar los movimientos de la tasa variable, tanto cuando sube como cuando baja.
La demanda por esta última alternativa quedó reflejada en la licitación del miércoles. La nueva letra TAMAR con vencimiento en abril de 2027 concentró cerca del 40% del monto adjudicado, una señal del interés por instrumentos que ofrecen mayor flexibilidad ante la volatilidad del mercado.
Mientras tanto, el dólar se mantuvo relativamente estable. El tipo de cambio mayorista cerró en $1.545,50 y la brecha con el dólar MEP apenas superó el 2%. Esa diferencia sostiene las operaciones que buscan aprovechar el rendimiento en pesos frente al tipo de cambio, aunque la estrategia pierde atractivo cuando las tasas quedan por debajo de la inflación.
El destino de los pesos liberados por el Tesoro será determinante para la evolución de las próximas jornadas. Si se orientan hacia los plazos fijos y las letras de corto plazo, las tasas podrían encontrar un nuevo nivel de equilibrio. Si, por el contrario, los inversores buscan cobertura cambiaria, el movimiento podría trasladarse al mercado del dólar.
El contexto económico agrega otros condicionantes. El riesgo país rondaba los 850 puntos el día de la licitación, el crédito al consumo continúa sin crecer y la actividad económica todavía no muestra una recuperación. Una reducción del costo del financiamiento podría favorecer la reactivación del crédito y ofrecer alivio a la economía real. Sin embargo, existe el riesgo de que los pesos disponibles terminen volcándose a la compra de dólares en lugar de transformarse en préstamos.
El Gobierno enfrenta así una disyuntiva entre renovar la totalidad de los vencimientos y absorber liquidez, o refinanciar una proporción menor y permitir que más pesos permanezcan en circulación. La primera alternativa puede presionar al alza las tasas, mientras que la segunda puede generar un exceso de liquidez y alimentar la demanda de cobertura.
La llegada de diciembre podría introducir cambios en ese escenario. El pago del aguinaldo y la demanda estacional de efectivo podrían absorber parte de los pesos disponibles y establecer un piso para las tasas de caución. Las próximas licitaciones del Tesoro permitirán observar si Finanzas vuelve a retirar liquidez o si mantiene una estrategia orientada a incrementar la cantidad de dinero en circulación.
Después de una semana marcada por movimientos extremos, la principal incertidumbre del mercado ya no pasa solamente por el nivel de las tasas, sino por la dificultad de anticipar dónde se ubicarán en las próximas semanas.
