En lo que va de 2026, la autoridad monetaria acumuló compras por más de USD 14.200 millones, por encima de los USD 10.000 millones establecidos como objetivo anual en el acuerdo con el FMI. Sin embargo, durante el último mes el volumen adquirido cayó de manera marcada: la semana pasada fueron apenas USD 42 millones.
La dinámica del mercado cambiario plantea una dificultad para sostener al mismo tiempo un elevado nivel de compras, un dólar estable y tasas de interés bajas. Durante buena parte del año, el BCRA había conseguido combinar esos tres objetivos, pero en las últimas semanas comenzó a resignar ritmo de acumulación de reservas para preservar las otras dos variables.
El desafío también se proyecta hacia 2027. Uno de los objetivos planteados para mediados del próximo año es alcanzar un nivel mayor de reservas y contar con un programa financiero relativamente despejado, de manera de afrontar con menor exposición los períodos de volatilidad asociados al calendario electoral. En 2026, las reservas netas se acercaron a los USD 10.000 millones, mientras que las reservas líquidas alcanzaron los USD 28.000 millones.
El ministro de Economía, Luis Caputo, sostuvo que 2027 no tendría las características habituales de un año electoral y consideró que el Gobierno llegará en una posición más sólida que durante las elecciones legislativas de 2025. Entre los elementos que respaldan esa evaluación aparecen los swaps con Estados Unidos y China, un mayor nivel de reservas internacionales del BCRA y un programa financiero definido hasta el final del mandato de Javier Milei.
Uno de los puntos centrales para los próximos meses será determinar si la autoridad monetaria puede recuperar el ritmo de compras sin alterar la estabilidad cambiaria. Septiembre mostró una fuerte desaceleración, con un promedio diario de apenas USD 14 millones, el menor registro del año, una dinámica que dificulta alcanzar el objetivo de acumulación de reservas acordado con el FMI.
La evolución de los mercados financieros y de las materias primas podría modificar ese escenario. Un aumento de los flujos financieros y una continuidad de la mejora en los precios de los commodities favorecerían una mayor disponibilidad de dólares. En particular, la soja registró una suba del 11% durante el último mes, mientras que la liquidación pendiente vinculada a ese sector se estima en unos USD 18.000 millones.
Otro de los factores bajo seguimiento del BCRA es el ingreso de divisas generado por emisiones de deuda de empresas y gobiernos subnacionales en los mercados internacionales. En una presentación realizada por el vicepresidente de la entidad, Vladimir Werning, se detalló que esas emisiones alcanzaron los USD 20.200 millones. De ese total, USD 15.800 millones ya fueron liquidados en el mercado libre de cambios y otros USD 4.400 millones todavía no ingresaron.
A ese monto podría sumarse la reciente emisión internacional de YPF por USD 1.200 millones. En este caso, no se precisó cuánto de esa operación podría terminar ingresando al mercado local.
El seguimiento de las Obligaciones Negociables y de las emisiones de deuda subnacional adquirió mayor relevancia para el Banco Central debido al menor ritmo de compras. Cuando empresas o provincias consiguen financiamiento en moneda extranjera y posteriormente liquidan esos fondos, aumenta la oferta de dólares en el mercado y la autoridad monetaria puede adquirir divisas con menor presión sobre el tipo de cambio.
Durante 2026, una parte importante de las compras de reservas estuvo vinculada precisamente con estos flujos de deuda corporativa y provincial. Por eso, los USD 4.400 millones que todavía no fueron liquidados representan una posible fuente adicional de oferta para los próximos meses, aunque su ingreso dependerá de las decisiones que adopten las empresas y los gobiernos subnacionales respecto del destino de esos fondos.
La disponibilidad futura de dólares estará condicionada, además, por la evolución del riesgo país, las tasas internacionales, el precio de la soja y los flujos financieros. Esos factores serán determinantes para el nivel de reservas y para la capacidad de cumplir durante 2027 con los compromisos financieros previstos.
