El diagnóstico surge de una serie de reuniones que el equipo de investigación del banco mantuvo con fondos de inversión en Nueva York durante la semana previa a la publicación del informe, fechado el 14 de octubre. Aunque los participantes consideran que las elecciones presidenciales todavía están lejos, el calendario político ya condiciona sus preguntas sobre las reservas, la deuda y el valor de los activos argentinos.
Una de las principales preocupaciones es que la recuperación económica no alcance a los sectores que generan mayor cantidad de empleo. Para los inversores consultados, si esa brecha persiste, podría aumentar la incertidumbre sobre la continuidad del programa económico. Según Galicia Research, esa percepción ya tiene consecuencias financieras, incluso sin presiones inmediatas sobre el peso y pese al interés que todavía despiertan algunas operaciones de corto plazo.
El informe plantea que la llamada economía dual representa un desafío para las perspectivas electorales del Gobierno. De acuerdo con las conversaciones relevadas, varios fondos consideran que la administración de Javier Milei no cuenta con las herramientas necesarias o la voluntad suficiente para impulsar las actividades más intensivas en mano de obra. Por ese motivo, anticipan que el crecimiento seguirá siendo desigual y sostienen que una eventual reelección del Presidente no está garantizada.
La evaluación del escenario político también contempla las posibilidades de reorganización de la oposición. Galicia Research señala que los inversores siguen de cerca la capacidad del peronismo para unificarse detrás de una candidatura, con Axel Kicillof como uno de los principales referentes considerados en sus análisis, aunque también contemplan otras alternativas.
Estas expectativas se reflejan en las valuaciones de los bonos soberanos. El informe presenta un ejercicio centrado en el GD41 para estimar cómo podrían reaccionar los precios ante distintos resultados electorales. En un escenario adverso para el oficialismo, los fondos ubican mayoritariamente el valor de los bonos de largo plazo entre 40 y 50 centavos por dólar de valor nominal, con una mediana de 45 centavos. Ese rango se asocia, según las percepciones relevadas, con una eventual victoria de un candidato considerado desfavorable para el mercado.
Como referencia histórica, Galicia recuerda que el GD41 llegó a cotizar a 45,8 centavos durante la caída de septiembre de 2025, posterior a los resultados de las elecciones bonaerenses.
Para un escenario más favorable, el equipo de análisis supone que el GD41 podría rendir como un bono de Egipto con calificación B de S&P. Al combinar esa hipótesis con un precio de 45 centavos en el escenario negativo, el informe calcula una probabilidad implícita de continuidad de las políticas económicas del 58%. Se trata de una estimación financiera basada en escenarios hipotéticos, no de una probabilidad estadística de reelección de Milei.
El ejercicio también muestra cuánto depende el resultado del precio asignado al escenario adverso: si el GD41 cotizara a 40 centavos, la probabilidad implícita de continuidad subiría al 63%; si alcanzara los 50 centavos, bajaría al 51%. El documento menciona, además, una alternativa de inversión con un rendimiento efectivo anual del 4,4% hasta el 31 de agosto de 2027.
Más allá del escenario electoral, los fondos mantienen interrogantes sobre cómo financiará el Tesoro sus compromisos durante el próximo año. Aunque la mayoría de los consultados confía en que el Gobierno podrá completar su programa financiero, quiere conocer qué alternativas utilizará si no consigue reabrir el mercado para emitir Bonares.
La discusión también alcanza al balance del Banco Central y a las necesidades de divisas del Tesoro. En un contexto de mayor incertidumbre electoral, una eventual dolarización de las carteras privadas podría aumentar la demanda de moneda extranjera y complicar tanto el financiamiento público como la acumulación de reservas.
La desaceleración de las compras de dólares durante septiembre generó inquietud entre los inversores. Según Galicia Research, el anuncio de un potencial de USD 75.000 millones no fue suficiente para disipar las dudas: los fondos buscan observar flujos efectivos y conocer un mecanismo concreto que permita acumular reservas de manera sostenida.
Sin embargo, el equipo de análisis advierte que septiembre pudo haber estado afectado por factores transitorios vinculados con la reestructuración de carteras. Además, los datos de los primeros días de octubre apuntaban a una posible recuperación del ritmo de compras.
En materia de financiamiento, el informe identifica distintas alternativas que podrían contribuir a reducir la incertidumbre: las nuevas ofertas del Tesoro en bonos con vencimiento en 2028 y 2029, un posible aumento de los desembolsos de organismos internacionales y la utilización del swap con China, mencionada por un funcionario.
Pese a las dudas sobre el panorama de 2027, la mayoría de los interlocutores consultados no observa presiones inmediatas sobre el peso. Algunos incluso encuentran oportunidades tácticas de *carry trade*, una estrategia que busca obtener rendimientos en moneda local mientras el comportamiento del tipo de cambio permite convertir nuevamente los fondos a dólares sin perder las ganancias acumuladas.
Esta visión se apoya en la continuidad de los flujos de divisas hacia el país y en una menor volatilidad cambiaria desde junio. De acuerdo con el informe, el tipo de cambio avanza a un ritmo cercano al 1% mensual, en línea con un tipo de cambio real multilateral prácticamente estable.
La diferencia entre los horizontes de inversión explica por qué los fondos pueden mantener apuestas de corto plazo y, al mismo tiempo, actuar con cautela frente a la deuda de largo plazo. Mientras algunos encuentran atractivo en la estabilidad cambiaria actual, otros exigen una compensación por los riesgos políticos y financieros que podrían materializarse en los próximos años.
El informe también señala que los inversores mantienen exposición a la deuda corporativa argentina. Esta alternativa les permite buscar ingresos por intereses y conservar posiciones en el país con menor sensibilidad directa al calendario electoral y a las necesidades de financiamiento del sector público, aunque requiere una selección cuidadosa de los emisores.
Para ampliar sus apuestas, los fondos esperan señales más claras en cuatro áreas: la acumulación de reservas, el acceso al financiamiento, las definiciones políticas y la recuperación de la actividad económica, especialmente en los sectores que generan más empleo.
La conclusión del análisis es que la evolución de la economía real será determinante para las expectativas financieras. Si la recuperación se extiende a las actividades intensivas en mano de obra, podría contribuir a sostener el respaldo político al programa económico. Si esa mejora no se concreta, la incertidumbre podría seguir condicionando el precio que los inversores están dispuestos a pagar por los activos argentinos.
